期权投资的基础知识

什么是期权

“期”——未来，“权”——“权利”，“期权”——“未来的权利”。

期权是一种契约，约定了期权的买方（付出权利金的那一方）在未来拥有的某种权利。这种权利既可以是按照约定价格从期权卖方（收到权利金的那一方）那里买入股票的权利，也可以是按照约定价格把股票卖给期权卖方的权利。期权的英文是 Option，表示选择、选择权。

期权的核心要素：一是价格，即买方需要付出的权利金；二是行权日，在行权日之前，期权有效，过期作废。

期权赋予买方的是“权利”，而不是“义务”。期权买方可以在到期前行使权利，也可以放弃行使权利。而期权卖方需要履行的是“义务”，如果买方行权（行使权利），卖方必须按约定交付标的股票或者现金。

期权与保险有相似之处。保险买方是投保人，卖方是保险公司。权利金是投保费用。投保人买了车险。在保险期内，投保人的车辆发生事故后，就有权向保险公司索赔。保险公司收了保险金，就有义务履行赔偿。

期权的种类

认购期权（Call）和认沽期权（Put）

这是期权最核心的区分。

认购期权，在美股里面叫 Call，就是期权买方拥有未来以某个价格从期权卖方买入股票的权利。

例如，新楼盘为了圈定客户，推出优惠策略——只要购房者缴纳一笔定金，就能在一年后以约定价格（假设 100 万）购买新房。一年后，如果新房价格涨到了 200 万，那缴纳定金的购房者行使权利，按照 100 万的价格购房，买到就是赚到。如果新房价格在一年后跌到了 50 万，缴纳定金的购房者选择放弃行使权利，损失 10 万的定金，也比以 100 万的价格购买实际只值 50 万的房子更划算。在这个例子里面，定金就是购买“期权”的购房者付出的权利金，他们拥有了在未来以约定价格买入房产的权利。

认沽期权，美股里叫 Put，是期权买方拥有未来以某个价格卖出股票给期权卖方的权利。

政府有时会向农民公布粮食最低收购价，这就是政府免费赠送给农民的认沽期权。比如，政府规定今年以每斤3元的单价收购农民手中的小麦。我们试想一下，如果三个月后小麦市场需求非常旺盛，市价达到每斤5元，农民自然就会把小麦卖给市场上的客户。但是，如果市场低迷，市价低于3元（比如2.5元），那么农民就可以按3元的价格把小麦卖给政府，从而锁定了每斤最低3元的卖出价。这就是认沽期权在现实中的例子。

欧式期权和美式期权

期权根据行权时间的不同可分为欧式期权和美式期权。

欧式期权只能在期权到期日当天行权。而美式期权可以在期权到期日之前的任意一天行权。

电影票好比一张欧式期权，购买者只能在电影放映的那一天去看电影。彩票好比一张美式期权，中奖者可以在兑奖截止日期之前的任意一天去兑奖。

中国 A 股大部分股票期权都是欧式期权，而美股是美式期权。

期权的作用

对冲风险

股票期权最基本也是最重要的功能就是对标的证券的保险功能。已持有股票，担心未来下跌，就可以买认沽期权。认购期权可以为融券做空进行保险。

杠杆效应

期权权利金比标的股票的股价便宜很多，利用期权可以用很少的资金撬动很大的资产。

在美股，一张期权对应的股数是 100 股；也就是说期权买方行权时是以 100 股的倍数为基础行权，持有 n 张期权，行权时就按期权约定价格买入或卖出 n * 100 股标的股票。

实现多样化交易策略

利用期权的基础规则，可以构建出多样化的交易策略，以应对不同的市场趋势和风险管理。

放大收益

期权具备杠杆效应，期权会让精确透彻的市场看法收获更高的收益。对市场预测越准，期权收益越高。

期权要素

内在价值与时间价值

期权的价格由两部分构成，一部分是内在价值，就是买方立刻行权获得的收入；另一部分则是时间价值。

在期权到期前，标的股票有再涨或再跌的可能，这就是时间价值。时间价值会在到期前呈抛物线加速衰减。时间价值几乎归零的期权就是末日期权。

实值、平值与虚值

按照标的价格与行权价格的关系，期权可以分成实值、平值和虚值期权。

如果期权买方立刻行权，赚钱意味着实值，不赚不亏就是平值，亏钱则是虚值。

价内、平价与价外

价内期权（In-the-Money, ITM）指行权价对持有者有利且具有正内在价值的期权。若此时立即行权，可获利。

认购期权（Call）在市价>行权价时为价内；认沽期权（Put）在市价 < 行权价时为价内。

认购期权（Call）： 价内 = 标的市价 > 行权价
认沽期权（Put）： 价内 = 标的市价 < 行权价
价内期权含有内在价值和时间价值。价外期权只有时间价值。

期权价格的影响因素

期权价格最重要的三个影响因素是标的资产价格、时间以及波动率。

• 标的资产价格。标的股票单价越高，期权价格越高。类似于汽车越贵，保费越高。
• 时间。在其他因素相同的情况下，远期期权的价格比近期期权高（时间价值更高）。类似于汽车，三年期保费比一年期保费更高。
• 波动率。标的股票的波动率越高，意味着该资产的风险高，期权也就更贵。相反，波动率越小，期权价值越低。类似于地震多发地区的保险费更高，事故多发汽车的保费更高。

除了上述三个重要因素外，行权价格、无风险利率和股息率也会影响期权的价格。

• 行权价格。在其他影响因素不变的情况下，对于认购期权而言，行权价格越高，其转向实值期权的可能性就越小，权利金就相应降低；对于认沽期权来说，行权价格越高，转向实值期权的可能性越大，权利金就会相应提高。
• 无风险利率。市场无风险利率通常为短期国债的利率。在其他因素相同的情况下，无风险利率上升，认购期权价值上升，认沽期权的价值会下降。
• 股息率。一般来说，如果在期权到期日前，上市公司对标的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据期权价格与标的股票价格的关系原理，在其他因素相同情况下，股息率越高，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权合约的行权价格、合约单位作相应调整的话，就可以避免红利给期权价值带来的影响。

单腿策略——最简单的期权持仓策略

单腿期权策略就是指只买入或卖出一种认购或者认沽的期权策略，是最基础的期权策略。

开仓与平仓

期权买卖双方的开仓方式分别是买入开仓和卖出开仓。

对于平仓，期权买方有两种方式了解头寸，一是卖出平仓，二是持有到期根据情况选择是否行权。相应地，期权卖方的也有两种方式了结头寸，分别是买入平仓和持有到期。

期权买方卖出平仓，是把期权转让给他人，但收取的权利金和当初买入时会有所不同。

期权买卖双方对市场的预期是相反的。认购期权买方看大涨，卖方就不看涨；认沽期权买方看大跌，卖方就不看跌。不看涨包含看跌和看平，不看跌包含看涨和看平，都包含股价不涨不跌。

到期日盈亏分析

认购期权到期日盈亏

上图为买入认购期权的到期日盈亏随到期日股价而变化的趋势图。当到期日股价低于行权价时，买方行权无意义（以高于市场价的行权价买入标的股票肯定亏损），可放弃行权，最大损失为全部的权利金。当到期日股价高于行权价时，到期日股价越高，行权的收益越高；考虑到买入期权时付出了权利金成本，因此盈亏平衡点在行权价右侧，到期日股价要比行权价高一点才能覆盖权利金成本。认购期权买方的收益无限，损失有限。

把认购期权买方的到期日盈亏上下翻转，即变为认购期权卖方的到期日盈亏。认购期权卖方的最大收益是期权成交时收取的权利金。随着到期日股价增高，认购期权卖方开始亏损。若不采取对冲策略或备兑开仓策略（Covered Call，即期权卖方卖出开仓时，已提前准备好了对应股数的标的股票，后面文章会讲），被行权时，期权卖方只能按市场价（到期日股价）购入指定股数的标的证券，再按行权价卖给期权买方，理论上亏损无限。认购期权的卖方收益有限，而损失无限。

认沽期权到期日盈亏

上图为认沽期权买方到期日的盈亏图。认沽期权是约定期权买方以行权价将标的股票卖给期权卖方的权利。到期日股价越低，则期权买方收益越高。到期股价为 0 时，买方收益达到最大值。到日期股价越高，期权买方收益越低。考虑到买入开仓时的权利金成本，盈亏平衡点股价要低于行权价。到期日股价高于盈亏平衡点时开始亏损，最大亏损为开仓时付出的权利金成本。

和认购期权类似，把认沽期权买方的收益图上下翻转，就变成了认沽期权卖方的盈亏收益图。认沽期权卖方的最大收益是卖出开仓时收获的权利金。当股价低于盈亏平衡点时，期权卖方开始有实质性亏损。当标的证券股价为 0 时，亏损达到最大值。